En début d'année, le regain d'intérêt des investisseurs pour les actions européennes, et tout particulièrement les valeurs françaises, avait permis à la Bourse de Paris de retrouver son lustre et effacer sa décote par rapport au reste de l'Europe. Mais c’était sans compter le retour du risque politique.
La prime de risque imposée aux actions françaises après l'annonce de la dissolution de l’Assemblée nationale en juin 2024, s’est rapidement regonflée. Cela s’est fait en deux temps, sous l’effet, tout d’abord, de la guerre commerciale lancée par Donald Trump et, ensuite, après que le premier ministre François Bayrou a annoncé qu'il solliciterait le 8 septembre un vote de confiance de l'Assemblée sur son programme de réduction du déficit budgétaire (de 5,4% prévu en 2025 à 4,6% en 2026).
"}},{"componentType":"sectionTitle","title":"Actifs français sous pression"},{"componentType":"paragraph","richBody":{"value":"Comme son pari n’a pas fonctionné, François Bayrou et son gouvernement sont contraints à la démission. Du coup, les inquiétudes sur la dette française, qui avoisine les 114% du PIB et risque de déraper à 118% l’année prochaine si rien n’est fait pour diminuer les dépenses publiques, ont logiquement repris le dessus sur les marchés financiers. On se souviendra qu’en 2011-2012, un endettement du même ordre avait poussé les agences de notations à réduire de « AA » à « A » le rating de la dette italienne.
L’économie française étant, par ailleurs, peu fringante – la croissance du PIB français est attendue par nos économistes à seulement 0,4% pour 2025 -, on comprend pourquoi l’indice de la bourse de Paris fait figure de lanterne rouge. Avec un gain de 4% depuis le début de l’année, le CAC 40 sous-performe non seulement l’indice des 600 principales valeurs européennes (+8%), mais aussi les indices allemand (+20%), italien (+23%) ou espagnol (+28%).
L'appétit des investisseurs pour les actions françaises est, en effet, négativement corrélé à l’évolution du « spread » (écart des taux d'emprunt) entre la France et ses voisins. Or, cette prime de risque a bondi ces derniers jours à 0,8% avec les emprunts allemands à 10 ans. Un niveau déjà observé lorsque le gouvernement de Michel Barnier était tombé après un vote de défiance du Parlement. La France emprunte désormais à 10 ans à un taux (3,4%) qui est plus élevé que celui de l’Espagne (3,2%) et la Grèce (3,3%).
"}},{"componentType":"sectionTitle","title":"La note « AA » de la dette française est en danger"},{"componentType":"paragraph","richBody":{"value":"La question est, dès lors, de savoir si les investisseurs, et on songe notamment aux investisseurs étrangers qui détiennent près de 59% de la dette française, vont bouder davantage les actifs français ? Il n’est pas impossible que l’écart de rendement entre les emprunts d’Etat français et allemand à 10 ans se tende jusqu’à 1%. Mais l’instabilité politique, qui paralyse la France depuis de longs mois et retarde les réformes nécessaires à la maîtrise de ses finances publiques, semble déjà bien intégrée dans les cours des actions et des obligations.
Le scénario le plus redouté par les marchés est celui d’une dissolution de l’Assemblée nationale et des élections anticipées qui aboutiraient à une majorité parlementaire Rassemblement National ou très à gauche. Mais cette hypothèse semble relativement peu probable. Le président Emmanuel Macron, qui entend aller jusqu’au bout de son mandat en 2027, va vraisemblablement nommer un nouveau Premier ministre qui aura du mal à débloquer une situation fort figée. La plupart des observateurs s'accordent sur le fait que les Français devraient continuer à s’opposer à la mise en œuvre d'un sérieux assainissement budgétaire, conserver un Parlement fragmenté et incapable de prendre des décisions, et continuer à emprunter massivement sur le marché obligataire. Avec, en bout de course, une possible baisse à « A » du rating de la dette française qui est déjà placée sous surveillance négative par les agences de notations. Fitch doit rendre son verdict le 12 septembre, puis Moody's le 24 octobre, et enfin S&P le 28 novembre.
"}},{"componentType":"sectionTitle","title":"Risque politique intégré dans les cours…"},{"componentType":"paragraph","richBody":{"value":"Comme cette perspective semble déjà en grande partie incorporée dans les cours de bourse et les rendements obligataires, la chute du gouvernement Bayrou ne devrait pas être perçue par les investisseurs comme un drame. D’autant que la Banque centrale européenne dispose d’un mécanisme (l'instrument de protection de la transmission ou IPT) lui permettant d’intervenir si d’aventure la hausse des taux d’intérêt français devait mettre à mal sa politique monétaire et la stabilité financière dans la zone euro.
"}},{"componentType":"sectionTitle","title":"… et les portefeuilles d’investissement"},{"componentType":"paragraph","richBody":{"value":"Autrement dit, il n’y a désormais pas lieu de vendre les actions ou les obligations françaises qui paraissent, à leurs niveaux actuels, relativement bon marché. Dans ce contexte, les gestionnaires de fonds d’ING restent attentifs aux opportunités à moyen terme qui pourraient se manifester, notamment en cas de correction excessive du marché français.